Свободные денежные потоки: определение, особенности расчета. Технологическая академия Денежный поток для инвестированного капитала формула

Разберем виды денежных потоков предприятия: экономический смысл показателей – чистый денежный поток (NCF) и свободный денежный поток, их формулу построения и практические примеры расчета.

Чистый денежный поток. Экономический смысл

Чистый денежный поток (англ. Net Cash Flow, Net Value, NCF, текущая стоимость ) – является ключевым показателем инвестиционного анализа и показывает разницу между положительным и отрицательным денежным потоком за выбранный промежуток времени. Данный показатель определяет финансовое состояние предприятие и способность предприятия повышать свою стоимость и инвестиционную привлекательность. Чистый денежный поток представляет собой сумму денежного потока от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности предприятия.

Потребители показателя чистого денежного потока

Чистый денежный поток используется инвесторами, собственниками и кредиторами для оценки эффективности вложения в инвестиционный проект/предприятие. Значение показателя чистого денежного потока используется в оценке стоимости предприятии или инвестиционного проекта. Так как инвестиционные проекты могут иметь продолжительный срок реализации, то все будущие денежные потоки приводят к стоимости в настоящий момент времени (дисконтируют), в результате получается показатель NPV (Net Present Value ). Если проект краткосрочный, то при расчете стоимости проекта на основе денежных потоков дисконтированием можно пренебречь.

Оценка значений показателя NCF

Чем выше значение чистого денежного потока, тем более инвестиционно привлекателен проект в глазах инвестора и кредитора.

Формула расчета чистого денежного потока

Рассмотрим две формулы расчета чистого денежного потока. Так чистый денежный поток рассчитывается как сумма всех денежных потоков и оттоков предприятия. И общую формулу можно представить в виде:

NCF – чистый денежный поток;

CI (Cash Inflow ) – входящий денежный поток, имеющий положительный знак;

CO (Cash Outflow ) – исходящий денежный поток с отрицательным знаком;

n – количество периодов оценки денежных потоков.

Распишем более подробно чистый денежный поток по видам деятельности предприятия в результате формула примет следующий вид:

где:

NCF – чистый денежный поток;

CFO – денежный поток от операционной деятельности;

CFF – денежный поток от финансовой деятельности;

Пример расчет чистого денежного потока

Разберем на практике пример расчета чистого денежного потока. На рисунке ниже показан способ формирования денежных потоков от операционной деятельности, финансовой и инвестиционной.

Виды денежных потоков предприятия

Все денежные потоки предприятия, которые формируют чистый денежный поток, можно разделить на несколько групп. Так в зависимости цели использования оценщиком выделяют следующие виды денежных потоков предприятия:

FCFF – свободный денежный поток фирмы (активов). Используется в моделях оценки стоимости инвесторами и кредиторами;
FCFE – свободный денежный поток от капитала. Используется в моделях оценки стоимости акционерами и собственниками предприятия.

Свободный денежный поток фирмы и капитала FCFF, FCFE

А. Дамодаран выделяет два вида свободных денежных потоков предприятия:

Свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to Firm, FCFF, FCF ) – это денежный поток предприятия от ее операционной деятельности за исключением инвестиций в основной капитал. Свободный денежный поток фирмы зачастую называют просто свободный денежный поток, т.е. FCF = FCFF. Данный вид денежного потока показывает: сколько остается денежных средств у предприятия после вложения в капитальные активы. Данный поток создается активами предприятия и поэтому в практике его называют свободным денежным потоком от активов. FCFF используется инвесторами компании.
Свободный денежный поток на собственный капитал (Free Cash Flow to Equity, FCFE ) – это денежный поток предприятия только от собственного капитала предприятия. Данный денежный поток, как правило, используется акционерами компании.

Свободный денежный поток фирмы (FCFF) используется для оценки стоимости предприятия, тогда как свободный денежный поток на капитал (FCFE) используется для оценки акционерной стоимости. Главное отличие заключается в том, что FCFF оценивает все денежные потоки как собственного, так и заемного капитала, а FCFE оценивает денежные потоки только от собственного капитала.

Формула расчета свободного денежного потока фирмы (FCFF)

EBIT (Earnings Before Interest and Taxes ) – прибыль до уплаты налогов и процентов;

СNWC (Change in Net Working Capital ) – изменение оборотного капитала, деньги потраченные на приобретение новых активов;

Capital Expenditure ) .

Дж. Инглиш (2001 г.) предлагает вариацию формулы свободного денежного потока фирмы, которая выглядит следующим образом:

CFO (C ash Flow from Operations) – денежный поток от операционной деятельности предприятия;

Interest expensive – процентные расходы;

Tax – процентная ставка налога на прибыль;

CFI – денежный поток от инвестиционной деятельности.

Формула расчета свободного денежного потока от капитала (FCFE )

Формула оцени свободного денежного потока капитала имеет следующий вид:

NI (Net Income ) – чистая прибыль предприятия;

DA – амортизация материальных и нематериальных активов;

∆WCR – чистые капитальные затраты, которые также называются Capex (Capital Expenditure );

Investment – размер осуществляемых инвестиций;

Net borrowing – разница между погашенными и полученными кредитами.

Использование денежных потоков в различных методах оценки инвестиционного проекта

Денежные потоки используются в инвестиционном анализе для оценки различных показателей эффективности проекта. Рассмотрим основные три группы методов, которые строятся на любых видах денежных потоков (CF):

Статистические методы оценки инвестиционных проектов
- Срок окупаемости инвестиционного проекта (PP, Payback Period)
- Рентабельность инвестиционного проекта (ARR, Accounting Rate of Return)
- Текущая стоимость (NV, Net Value )
Динамические методы оценки инвестиционных проектов
- Чистый дисконтированный доход (NPV, Net Present Value)
- Внутренняя норма прибыли (IRR, Internal Rate of Return)
- Индекс прибыльности (PI, Profitability index)
- Эквивалент ежегодной ренты (NUS, Net Uniform Series )
- Чистая норма доходности (NRR, Net Rate of Return )
- Чистая будущая стоимость (NFV, Net Future Value )
- Дисконтированный срок окупаемости (DPP, Discounted Payback Period)
Методы учитывающие дисконтирование и реинвестирование
- Модифицированная чистая норма рентабельности (MNPV, Modified Net Rate of Return )
- Модифицированная норма прибыли (MIRR, Modified Internal Rate of Return )
- Модифицированный чистый дисконтированный доход (MNPV, Modified Present Value )

Во всех данных моделях оценки результативности проекта в основе лежат денежные потоки, на основе которых делается выводы о степени эффективности проекта. Как правило, инвесторы используют свободные денежные потоки фирмы (активов) для оценки данных коэффициентов. Включение в формулы расчета свободных денежных потоков от собственного капитала позволяет сделать акцент на оценку привлекательности проекта/предприятия для акционеров.

Резюме

В данной статье мы рассмотрели экономический смысл чистого денежного потока (NCF), показали, что данный показатель позволяет судить о степени инвестиционной привлекательности проекта. Рассмотрели различные подходы в расчете свободных денежных потоков, которые позволяет сделать акцент на оценку, как для инвесторов, так и для акционеров предприятия. Повышайте точность оценки инвестиционных проектов, с вами был Иван Жданов.

Главная > Реферат

Расчет денежного потока для собственного капитала

Знак действия	Показатели
	Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного ка-питала, мы условно не различаем собственный и заемный капиталы предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. По-скольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия. В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как в теку-щих ценах, так и с учетом фактора инфляции. Пример 1. Рассчитайте денежный поток для собственного капитала в 2002 и 2003 гг. Какова была бы величина денежного потока для собственного капитала в 2003г., если собственный оборотный капитал составлял бы такую же долю в процентах от объема выручки, как и в 2002г. Данные для расчета денежного потока: Капитальные затраты у компании составили 15 млрд. руб. в 2002 и 18 млн. – в 2003г. Собственный оборотный капитал в 2001 г. равнялся 180 млн. руб. Решение (с использованием прикладной программы Excel) Пример 2. Вычислите денежный поток для собственного капитала в 2002 и 2003 гг., а также денежный поток для всего инвестированного капитала в 2002 и 2004 гг. Предположив, что выручка и все расходы (включая амортизацию и капитальные затраты) в 2004 г. возросли на 6%, а собственный оборотный капитал не изменился, найдите величины прогнозного денежного потока для собственного капитала и для всего инвестированного капитала в 2004 г. Данные для расчета денежного потока: Капитальные затраты у компании составили 800 млн.руб. в 2002г. и 850 млн.руб. в 2003г. Собственный оборотный капитал в 2001 г. равнялся 34,8 млн., а долгосрочная задолженность 1750 млн.руб. Решение (с использованием прикладной программы Excel)

Определение ставки дисконта С математической точки зрения ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инве-стирования или - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтер-нативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов. 1. Наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. 2. Необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. 3. Фактор риска или степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов. Существуют различные методики определения ставки дисконта, наи-более распространенными из которых являются: для денежного потока для собственного капитала - модель оценки капитальных активов (САРМ - Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного постро-ения; для денежного потока для всего инвестированного капитала - модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost of Capital). Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы:

для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственные капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала. В соответствии с моделью WACC, ставка дисконта рассчитывается по формуле: WACC = k d (l-t c)w d + k p w p + k s w s , (22) где k d - стоимость привлечения заемного капитала; t c - ставка налога на прибыль предприятия; k p - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегиро-ванные акции); k s - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); w d - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; w p - доля привилегированных акций в структуре капитала предпри-ятия; w s -доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия. Пример. Рыночная стоимость обыкновенных акций предприятия со-ставляет 450 000 долл., привилегированные акции составляют 120 000 долл., а общий заемный капитал 200 000 долл. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций - 10%, а облигаций предприятия - 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю сто-имость капитала компании при ставке налога на прибыль t = 30%. Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала: w d = 200 000 / 770 000 = 25,97%; w p = 120 000 / 770 000 = 15,58%; w s - 450 000 / 770 000 = 58,45%. Определяем взвешенную среднюю стоимость капитала (таблица 3) В соответствии с моделью оценки капитальных активов САРМ, став-ка дисконта находится по формуле: R = R f + β(R m - Rf) + S 1 +S 2 +C, (23) где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал); R f - безрисковая ставка дохода; β - коэффициент (является мерой систематического риска, связан-ного с макроэкономическими и политическими процессами, происхо-дящими в стране); R m - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг); S 1 - премия для малых предприятий; S 2 - премия за риск, характерный для отдельной компании; С - страновой риск.

Таблица 3

Определение взвешенной средней стоимости капитала

Вид	Стоимость,%	Доля	Взвешенная стоимость
Заемный капитал Привилегированные акции Обыкновенные акции	9 10 14	0,2597 0,1558 0,5845	1,636 1,558 8,183

Взвешенная средняя стоимость капитала 11.377 Модель САРМ основана на анализе массивов информации фондово-го рынка, конкретно - изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике исполь-зуется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долго-вым обязательствам (облигациям или векселям). Считается, что госу-дарство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). Однако, как показывает практика, в условиях России государственные ценные бумаги не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложе-ниям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по ва-лютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных бан-ках). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существующих в Рос-сии. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку до-хода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и вы-сокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода. Коэффициент β представляет собой меру риска. Коэффициент β, оценивающий риски инвестирования в конкретный проект, может быть, опираясь на объективные реакции рынка, практически определен как: коэффициент Vпредпр. / V рын, соотносящий за максимально воз-можный ретроспективный период размах колебаний в процентах от среднего отклонения за период (вариации от среднего или среднеквадратического) курса акций компании, куда вкладываются средства (Vпредпр.), по сравнению с размахом колебаний V рын курса акций за тот же период в целом по предприятиям всех отраслей национальной экономики (для случая, когда средства инвестируются в открытое акционерное общество с ликвидными или хотя бы котируемыми акциями). При венчурном инвестировании во вновь создаваемое однопродуктовое предприятие такой случай на на-чальной стадии жизни предприятия нереален; коэффициент Vанал.предпр. / V рын, соотносящий также за максимально возможный прошлый период размах колебаний рыночной стоимости акций (в том числе на внебиржевом рынке) аналогичных предприятий (предприятий с продуктом, являющимся ближайшим аналогом вновь осваиваемому, включая товары или услуги-заменители) по сравнению с размахом колебаний V ьга вокруг сво-его среднего значения в целом индекса акций на фондовом рынке за тот же период. Дополнительная премия за риск вложения в малое предприятие (S 1) объясняется недостаточной кредитоспособностью (отсутствием доста-точных активов для имущественного обеспечения кредитов, которые могут планироваться для финансирования дальнейших капиталовло-жений по рассматриваемому проекту, а также для покрытия потребности в оборотных средствах и предвидимых поначалу убытков, - следова-тельно, ненадежностью финансового плана развития малого предприя-тия) и финансовой неустойчивостью предприятий с небольшим разме-ром уставного капитала. Величина этой премии (уточняемая экспертно) может составлять до 75% от номинальной безрисковой ставки ссудного процента. То же касается и численной величины премии за риск, характерный для отдельной компании (S 2 ). Дополнительную премию за страновой риск (С) в индивидуальной ставке дисконта следует учитывать независимо от того, является ли инвестор резидентом данной страны или иностранным резидентом. Этот риск для них одинаков. Для иностранных резидентов он будет от-личаться лишь тогда, когда применительно к данной отрасли или в це-лом условия инвестирования для него, т. е. издержки трансакций и ограничения, дискриминационны либо, наоборот, более предпочтитель-ны, чем для отечественных инвесторов (согласно современному отече-ственному законодательству более вероятным все же является второе). Страновой риск обычно усматривается в случаях: конфискации имущества (утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или той, которая обосновывалась теку-щей стоимостью ожидавшихся от использования этих прав денежных потоков); непредвидимого изменения законодательства, приводящего (например, при изменении налогов) к уменьшению ожидаемых доходов; смены персонала в органах государственного и местного управления, трактующего законодательство непрямого действия (готовя-щего подзаконные нормативные акты, принимающего оперативные решения на основе содержащих противоречия или недоработанных законов и нормативных актов). Метод кумулятивного построения рассматриваемой индивидуаль-ной ставки дисконта отличается от модели оценки капитальных активов лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке ссудного процента прибавляется совокупная премия за инвести-ционные риски, которая состоит из премий за отдельные «несистемати-ческие», относящиеся именно к данному проекту, риски. Обычно в числе факторов риска инвестирования, выделяемых в рамках метода кумулятивного построения ставки дисконта, оценивают риски: «ключевой фигуры» в составе менеджеров предприятия (или контролирующих его инвесторов) - риски отсутствия таковой или ее непредсказуемости, неподконтрольности, недобросовестности, не-компетентности и т. п.; недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предпри-ятия; недостаточной диверсифицированности источников приобрете-ния покупных ресурсов; недостаточной диверсифицированности продуктов предприятия; контрактов, заключаемых предприятием для реализации своихпродуктов, включая риски недобросовестности, неплатежеспособ-ности, а также юридической недееспособности контрагентов по контрактам; узости набора источников финансирования (особенно в случаях неформирования надлежащего амортизационного фонда и его не-доиспользования как важнейшего источника самофинансирования, недооценки важности привлеченных средств, неиспользо-вания финансового лизинга и других прогрессивных схем финансирования); финансовой неустойчивости фирмы (риски недостаточного обеспечения оборота собственными оборотными средствами, недоста-точного покрытия краткосрочной задолженности оборотом и т. п.) Математически способ кумулятивного построения можно предста-вить в виде формулы:

, (24)

Где J б - ,базавая ставка (безрисковая или менее рисковая ставка); dJ i – i-поправка. При наличии развитого рынка недвижимости в качестве основного метода определения поправок к базовой ставке используется метод эк-спертных оценок . Оценка перечисленных рисков должна приводить к определению соответствующих премий за эти риски. Такое определение проводится экспертно. В общем виде ставка дисконта на собственный капитал (Jc) выглядит следующим образом:

J с =J б +J н +J п +J д, (25)

Где J б -безрисковая ставка процента; J н - ставка премии за риск неликвидности; J п - ставка премии за неудачу в инвестиционном менеджменте; ] д - ставка премии за прочие (дополнительные) риски. В условиях развитого рынка, для которого характерна осведомлен-ность экспертов о рынке недвижимости, метод кумулятивного построе-ния дает достаточно хорошие результаты. Пример. Загородный коттедж оценен в 100 000 долл. Известно, что на момент оценки ставка Сбербанка по валютным вкладам составляет 10% годовых. По мнению оценщика, типичный инвестор потребует как ми-нимум 7% годовых в валюте за риск капиталовложений в недвижи-мость. Экспертный анализ свидетельствует о том, что типичные ставки за компенсацию инвестиционного менеджмента и низкую ликвидность составляют по 1,5%. Инвестор желает возвратить вложенный капитал в течение 20 лет, следовательно, ежегодный возврат по прямолинейному методу составит 5%. Определить ставку дисконтирования. Исходные данные и расчет можно представить в виде:

Безрисковая процентная ставка	10,0%
Компенсация за риск	7,0%
Инвестиционный менеджмент	1,5%
Низкая ликвидность	1,5%
Суммарная процентная ставка	20,0%
Возврат капитала	5,0%

Ставка дисконтирования 25,0%

МЕТОД КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДОВ

Расчет текущей стоимости имущественного комплекса предприятия данным методом выполняется в три последовательных этапа. Этап 1. Расчет ежегодного чистого дохода. Понятие чистый операционный доход (ЧОД) представляет собой рас-считанную устойчивую величину ожидаемого годового чистого дохода, полученного от оцениваемого имущества после вычета всех операционных расходов и резервов, но до обслуживания долга по ипотечному кредиту и учета амортизационных начислений. ЧОД базируется на предположении, что имущество будет сдано в аренду на условиях рыночной арендной платы, а также на том, что этот доход прогнозируется для одного наиболее характерного года. Расчет ЧОД начинается с расчета потенциального валового дохода (ПВД), представляющего собой ожидаемую суммарную величину рыночной арендной платы и других доходов последнего до даты оценки года (или любого наиболее характерного года). ПВД может быть получен от эксплуатации имущества с учетом предложения, что на дату оценки оно было свободно, вакантно и доступно для сдачи в аренду. Расчет ПВД требует от оценщика знания рынка аренды, к которому относится оцениваемое имущество. Оценщик должен проводить сравнение оцениваемого имущества с другими аналогичными, сдаваемыми в аренду объектами собственности и делать поправки на различие между ними. Лучшим способом внесения поправок является подбор на рынке сопоставимых пар арендуемых объектов. Если такие объекты сходны, за исключением различий в одном или нескольких существенных компонентах, то поправки (корректировки) можно рассчитывать на основе рыночных данных. Когда величину поправки нельзя подтвердить рыночными данными, оценщик определяет ее экспертным путем.

Исследование

Исследование выполнено при финансовой поддержке РГНФ в рамках научно-исследовательского проекта «Инновационные процессы в высшем образовании России: региональный и отраслевой аспект» № 08-02-64205 а/Т.

Дорошин Борис Анатольевич, кандидат исторических наук, доцент кафедры философии Пензенской государственной технологической академии. Основные тематические направления Сырьевая модель и инерционный сценарий

Сценарий

Коновалов Алексей Петрович, кандидат исторических наук, заслуженный деятель науки Республики Казахстан, директор центра социального мониторинга и прогнозирования Семипалатинского государственного университета им.

План выпуска и регистрации учебно-методической продукции в Северской государственной технологической академии в 2008 году №

Документ

П. Закупочная логистика и управление запасами. 130 50 сентябрь ФТУ 4 Луценко А.В. Проблемы молодежной семьи в г. Северске. 80 50 июнь ФТУ Учебные пособия с грифом УМО 1 Гаман Л.

Это красивое и привлекательное название зашифровывает под собой важный бизнес-показатель, отвечающий на ключевой вопрос: «Где деньги?». В этой статье мы подробнее расшифруем составляющие этого показателя, выведем формулу его расчета и обоснуем метод, основанный на оценке чистых денежных потоков.

Что такое чистый денежный поток (ЧДП)

Этот термин пришел из английского языка. В оригинале его название звучит как Net Cash Flow, принято сокращение NCF. В специальной литературе иногда используется обозначение Net Value – «текущая стоимость».

Денежным потоком называют движение денежных средств в организации: поступление и выбытие финансов и их эквивалентов. Поступающие средства формируют положительный денежный поток (англ. Cash Inflow, аббревиатура CI), выбывающие – отрицательный, или отток (Cash Outflow, СО). Когда же он будет считаться «чистым»?

ОПРЕДЕЛЕНИЕ. Если взять определенный временной промежуток и проследить приток и отток денег в этот период, сложив положительные и отрицательные потоки, то полученная величина и составит чистый денежный поток , то есть разницу между притоком и оттоком средств.

Это ключевая позиция инвестиционного анализа, по которой можно определить:

привлекательность организации для потенциальных инвесторов (экономическая эффективность инвестиционного проекта);
текущее финансовое положение;
способность организации увеличивать свою стоимость.

Составляющие чистого денежного потока

Предприятие ведет различные виды деятельности, требующие оттока средств и доставляющие приток. Каждый вид деятельности «несет» свой денежный поток. Для определения ЧДП учитываются:

операционная – поток ОСF;
финансовая – FCF;
инвестиционная – ICF.

В операционный денежный поток входят:

средства, уплаченные покупателями товаров или услуг;
деньги, выплаченные поставщикам;
зарплатные выплаты;
соцвзносы;
платежи за аренду;
поддержание операционной деятельности.

В финансовый денежный поток включают:

получение и возврат кредитов и займов;
проценты по кредитам и займам;
выплату и получение дивидендов;
другие платежи по распределению прибыли.

Инвестиционный денежный поток включает в себя:

вознаграждение поставщикам и подрядчикам за внеоборотные средства;
оплату за доставку и монтаж внеоборотных средств;
проценты по кредитам за внеоборотные средства;
выдачу и погашение различных финансовых активов (облигаций и т.п.).

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ! Иногда те или иные поступления либо выплаты можно отнести к разным денежным потокам. Например, если кредит взят на обеспечение текущего бизнеса, его следует отнести к FCF, а если его целевое назначение – новое бизнес-направление, это уже ICF. Всегда следует учитывать конкретную ситуацию.

Формулы чистого денежного потока

Общая формула расчета ЧДП может быть представлена в следующем виде:

ЧДП = CI – СО , где:

CI – входящий поток;
СО – исходящий поток.

Если учитывать группировку платежей по отчетным временным периодам, формула примет такой вид:

ЧДП = (CI 1 – СО 1) + (CI 2 – СО 2) + … +(CI N – СО N ).

В обобщенном виде формулу можно представить так:

ЧДП = i=1 n ( CI i – CO i ), где:

CI – входящий поток;
СО – исходящий поток;
n – число оценки денежных потоков.

Можно представить ЧДП как совокупность потоков от разных видов деятельности организации: операционной, финансовой и инвестиционной):

ЧДП = (CI – СО) ОСF + (CI – СО) FCF + (CI – СО) ICF .

Это деление имеет важный смысл: финальный результат не покажет, в какой из видов деятельности как повлиял на итоговый поток, какие именно процессы оказали это влияние и каковы тенденции.

Методы расчета ЧДП

Метод расчета выбирается исходя из цели, а также из полноты отчетных данных. Пользователи выбирают между прямым и косвенным расчетом ЧДП. В обоих случаях важно разделять потоки по видам деятельности.

Прямой метод расчета ЧДП

Он опирается на учет движения средств на счетах организации, отраженные на бухгалтерских счетах, в Главной книге, журналов-ордеров отдельно по каждому виду деятельности. Главный показатель – реализационная выручка предприятия.

Прямой метод позволяет быстро отслеживать притоки и оттоки средств организации, контролировать ликвидность активов, платежеспособность.

К СВЕДЕНИЮ! Это метод применяется для формы отчетности о движении денежных средств, разработанной Министерством финансов РФ и утвержденной приказом №4Н от 13 января 2000 г. №4Н «О формах бухгалтерской отчетности организаций».

Для расчета ЧДП этим методом нужно сложить положительные потоки (выручку, прочие поступления) и вычесть из них затраты, налоговые платежи и прочие отрицательные потоки.

Прямой метод, к сожалению, не позволяет увязать итоговый финансовый результат (чистую прибыль) с изменениями денежных активов.

Косвенный метод расчета ЧДП

Данный метод, в отличие от прямого, показывает связь денежных потоков и финансового итога.

Чистая прибыль – это не совсем то же самое, что прирост денежного потока. Более углубленное изучение говорит, что прибыль может быть как меньше ЧДП, так и превышать его. Например, в анализируемый период приобрели новое оборудование, то есть увеличили затраты, что приведет к увеличению прибыли не в этом, а только в следующих периодах. Взяли кредит – денежный поток возрос, но чистая прибыль не увеличится. Главные отличия ЧДП от чистой прибыли приведены в таблице 1.

Табл. 1 Разница между чистым денежным потоком и чистой прибылью

№	ЧДП	Чистая прибыль
1.	Движение денег в реальном временном режиме	Сумма денег в итоге отчетного периода
2.	Показывает реальное поступление средств за определенный промежуток времени (отчетный период)	Показывает доход за этот временной период
3.	Учитывает все поступления средств	Не учитывает ряд денежных поступлений (кредиты, дотации, спонсорская помощь, инвестиции и т.п.)
4.	Учитывает все выплаты средств	Не учитывает ряд денежных выплат (погашение кредитов, займов).
5.	Не включает ряд денежных затрат (амортизацию, расходы будущих периодов)	Принимает во внимание все издержки
6.	Высокий показатель свидетельствует о финансовом благополучии	Высокий показатель не обязательно говорит о свободных денежных средствах

Косвенный метод превращает чистую прибыль в показатели денежного потока путем внесения корректировок, а именно:

амортизационных отчислений;
движения по пассивам;
изменения в активах.

Показатели берутся из бухгалтерского баланса и его приложений, финансового отчета, Главной книги.

Для расчета ЧДП косвенным методом следует суммировать показатели чистой прибыли и суммы амортизаций материальных и нематериальных ценностей, а также дельту (снижение или прирост) кредиторской задолженности и резервных фондов, затем вычесть дельту дебиторской задолженности и запасов товарно-материальных ценностей. Таким образом, видно, как влияет на чистый денежный поток движение цифр на балансе – изменения в стоимости активов и пассивов.

Оценка показателя ЧДП

ЧДП больше нуля (положительный денежный поток) может возникнуть либо за счет роста пассива, либо уменьшения актива. В любом случае поступления средств больше их оттока. Это говорит об инвестиционной привлекательности компании в данный период. Для оценки инвестиционного проекта следует учитывать длительный промежуток, включающий срок окупаемости вложений, и применять . Чем больше значение, тем больше привлекательности проект будет иметь для инвесторов.

При сравнении чистых денежных потоков двух разных организаций более инвестиционно привлекательным будет считаться тот из них, у которого данный показатель больше.

ЧДП близок к нулю – такой показатель говорит о том, что у организации недостаточно средств для увеличения стоимости. Инвесторы отклоняют такие проекты.

ЧДП меньще нуля (отрицательный денежный поток) – отток средств превышает их поступление. Предприятие финансово убыточно, естественно, инвестиции в него неприемлемы.

FCFE - это количество денег, оставшихся из прибыли после уплаты налогов, платежей по долгам и расходов на поддержание и развитие операционной деятельности компании. Расчет свободного денежного потока на собственный капитал FCFE начинается с чистой прибыли компании (Net Income), значение берется из отчета о прибылях и убытках.

К ней прибавляется амортизация, истощение и износ (Depreciation, depletion and amortization) из отчета о прибылях и убытках или из отчета о движении денежных средств, так как по сути этот расход существует только на бумаге, и в реальности деньги не уплачивается.

Далее вычитаются капитальные затраты (Capital expenditures) - это расходы на обслуживание текущей деятельности, модернизация и приобретение оборудования, строительство новых объектов и прочее. CAPEX берется из отчета об инвестиционной деятельности.

Что-то компания инвестирует в краткосрочные активы - для этого рассчитывается изменение суммы оборотного капитала (Net working capital). Если оборотный капитал возрастает, денежный поток сокращается. Оборотный капитал определяется как разница между текущими (оборотными) активами и краткосрочными (текущими) обязательствами. В данном случае необходимо использовать неденежный оборотный капитал, то есть корректировать величину текущих активов на величину денежных средств и их эквивалентов.

Для более консервативной оценки неденежный оборотный капитал считается как (Запасы+Дебиторская задолженность - Кредиторская задолженность последнего года) - (Запасы+Дебиторская задолженность - Кредиторская задолженность предыдущего года), цифры берутся из бухгалтерского баланса.

Помимо выплаты старых долгов, компания привлекает новые, это тоже влияет на величину денежного потока, поэтому необходимо посчитать разницу между платежами по старым долгам и получением новых кредитов (net borrowings), цифры берутся из отчета о финансовой деятельности.

Общая формула расчета свободного денежного потока на собственный капитал имеет вид:

FCFE = Чистая прибыль+Амортизация-Капитальные затраты+/-Изменение оборотного капитала - Погашение займов + Получение новых займов

Однако амортизация - это не единственный «бумажный» расход, уменьшающий прибыль, могут быть и другие. Поэтому можно использовать другую формулу с использованием денежного потока от операций, который уже включает в себя чистую прибыль, коррекцию на неденежные операции (в том числе амортизацию), и изменения оборотного капитала.

FCFE = Чистый денежный поток от операционной деятельности – Капитальные затраты - Погашение займов + Получение новых займов

13. Классификация денежных потоков в соответствии с МФСО-7 и ПБУ №23.

Отчет о движении денежных средств должен содержать сведения о потоках денежных средств за отчетный период с разбивкой на потоки от операционной, инвестиционной или финансовой деятельности.

Предприятие представляет сведения о движении денежных средств от операционной, инвестиционной или финансовой деятельности в форме, которая наилучшим образом соответствует характеру его деятельности. Классификация по видам деятельности обеспечивает информацию, которая позволяет пользователям оценить воздействие этой деятельности на финансовое положение предприятия и размер его денежных средств и эквивалентов денежных средств. Эта информация также может использоваться для оценки взаимосвязи между этими видами деятельности.

Одна и та же операция может включать потоки денежных средств, классифицируемые по-разному. Например, когда выплата денежных средств по займу включает в себя как проценты, так и основную сумму долга, то часть, составляющая проценты, может классифицироваться как операционная деятельность, а часть, составляющая основную сумму, классифицируется как финансовая деятельность.

Операционная деятельность

Сумма потоков денежных средств от операционной деятельности является ключевым показателем того, в какой мере операции предприятия обеспечивают поступление денежных средств, достаточных для погашения займов, сохранения операционных возможностей предприятия, выплаты дивидендов и осуществления новых инвестиций без обращения к внешним источникам финансирования. Информация о конкретных составляющих движения денежных средств от операционной деятельности за предыдущие периоды в сочетании с другой информацией полезна для прогнозирования будущих потоков денежных средств от операционной деятельности.

Потоки денежных средств от операционной деятельности преимущественно связаны с основной приносящей доход деятельностью предприятия. Таким образом, они, как правило, являются результатом операций и других событий, входящих в определение прибыли или убытка. Примерами потоков денежных средств от операционной деятельности являются.

Денежный поток от операционной деятельности (OCF, Operating Cash Flow);

Денежный поток от инвестиционной деятельности (ICF, Investing Cash Flow);

Денежный поток от финансовой деятельности (FCF, Financing Сash Flow);

Чистый денежный поток (представляет собой сумму денежных потоков от операционной деятельности, денежных потоков от инвестиционной деятельности и денежных потоков от финансовой деятельности).

1.2. Денежные потоки для оценки инвестиционной привлекательности:

Свободный денежный поток по проекту (FCFF, Free Cash Flow to Firm);

Свободный денежный поток на собственный капитал (FCFE, Free Cash Flow to Equity).

1.3. Денежные потоки для оценки финансовой устойчивости:

Денежный поток, доступный для обслуживания долга (CFADS, Cash Flow Available for Debt Service).

2. Формулы расчета денежных потоков

2.1. Расчет OCF производится косвенным методом (путем корректировок прибыли, определённой методом начисления), однако в отдельных финансовых моделях, в зависимости от специфики проекта, может применяться также прямой метод (в виде прямого прогноза отдельных статей денежных поступлений и расходов).

2.2. При расчете FCFF в денежные потоки не должна включаться налоговая экономия на процентных платежах.

2.3. Денежный поток от операционной деятельности (OCF) рассчитывается по формуле:

OCF = EBIT –Profit tax – Δ WC + NCC (формула № 28. ), где :

EBIT (Earnings before interest and taxes) – прибыль до вычета налога на прибыль и процентов (операционная прибыль);

Profit tax – расходы по уплате налога на прибыль (ставка и база для расчёта налога на прибыль должны быть определены по правилам налогового учёта страны реализации проекта);

NCC – неденежные расходы;

ΔWC – изменение оборотного капитала (увеличение инвестиций в оборотный капитал).

В данной формуле предполагается, что расходы на уплату процентов включены в FCF.

2.4. Денежный поток от инвестиционной деятельности (ICF) рассчитывается по формуле:

в. прирост (изменение) отложенных налогов (если в финансовой модели проводится различие между бухгалтерским и налоговым учётом);

г. доходы/убытки от переоценки активов;

д. иные неденежные затраты.

3.3. Субсидии и субвенции государства в пользу Получателя средств рекомендуется учитывать в FCF.

3.4. Если реализация инвестиционного проекта требует погашения ранее полученных кредитов и займов, то при расчёте NPVequity в прогнозе «с проектом» в FCFE рекомендуется учитывать соответствующий денежный отток и определять ставку дисконтирования для FCFE на основе прогнозной структуры капитала Получателя средств после погашения указанной задолженности.

3.5. Платежи по финансовому лизингу рекомендуется учитывать в денежных потоках следующим образом:

а. разделять лизинговые платежи на выплаты основной суммы долга, процентов и НДС;

б. выплаты по основной сумме долга и процентам включать в FCF;

в. выплаты, связанные с НДС, включать в ОСF;

г. остаток задолженности по лизингу разделять на краткосрочную и долгосрочную задолженность.

3.6. Денежные потоки, обусловленные получением и выплатой процентов и дивидендов, должны указываться в финансовой модели отдельными строками. В целях удобства моделирования рекомендуется отражать все процентные и дивидендные платежи как часть FCF (процентные платежи допустимо, хотя и не рекомендуется, отражать в OCF).

3.7. Денежные потоки по концессионным договорам и иным договорам государственно-частного партнёрства могут классифицироваться в зависимости от сути соглашений; порядок их прогнозирования и классификации учитывается в иных внутренних нормативных документах Банка.

4. Расчёт заключительного денежного потока (заключительной стоимости)

4.1. Если срок жизни проекта превышает прогнозный период, может быть выделен постпрогнозный период. При условии стабилизации темпа роста свободных денежных потоков в постпрогнозный период (достижения нулевого или постоянного темпа роста) рассчитывается заключительная стоимость (заключительный денежный поток) по проекту. При этом также предполагается достижение и поддержание постоянной структуры капитала Получателя средств в постпрогнозный период – целевой структуры капитала (как правило, соответствующей структуре капитала в последний год прогнозного периода).

4.2. Заключительный денежный поток (заключительная стоимость) рассчитывается в два действия:

а. денежные потоки в постпрогнозный период приводятся (дисконтируются) к концу прогнозного периода;

б. полученный результат приводится (дисконтируется) к начальному моменту прогнозного периода.

4.3. Для приведения (дисконтирования) ожидаемых денежных потоков постпрогнозного периода к концу прогнозного периода рекомендуется использовать формулы, приведённые ниже.

а. при предположении о бесконечном сроке жизни проекта:

При определении NPVproject (формула №35) ,

при определении NPVequity (формула,№36) , где:

TVprojectN – заключительная стоимость (заключительный денежный поток) по проекту, приведённый к последнему году прогнозного периода;

TVequityN – заключительная стоимость (заключительный денежный поток) для собственников, приведённый к последнему году прогнозного периода;

WACCN – прогнозная средневзвешенная стоимость капитала на последний шаг прогнозного периода;